科创板将至,对STO的影响几何?

科创板与注册制对资本市场的影响
科创板诞生的直接背景是以A股为代表的中国资本市场表现低于预期,而被业界期望为“中国纳斯达克”的新三板始终存在交易不活跃、流动性较低的弊端。截至2018年年中新三板挂牌总数至11243家,今年新增挂320家,摘牌707家,市值已经同比下降20.54%,新增挂牌企业数量急剧减少,摘牌企业也明显增多,新三板的规模与市值双双缩水,可谓“至暗时刻”。不仅是对于新三板,对于A股科创板短期也是利空,注册制开闸,A股市场估值可能被拉低,尤其对创业板和估值较高的科技股,但对于中国资本市场整体而言无疑是利好。创立科创板有利于扩大直接融资,激励创业创新,更好地实现资金脱虚向实,也有助于大量企业度过资本寒冬。


科创板与STO,谁会成为企业的第一选择?
STO(Security Token Offerings)证券化通证发行。此前的ICO由于不受监管,风险自担,被一些人玩坏,出现了收割投资者、项目跑路、市场无序的情况。在此背景下,STO募资模式受到欢迎。通俗的讲,它是一种以Token为载体的证券发行,Token发行受政府监管,代表着某种资产或权益,比如公司的股权、债权、房产等。
STO具备受监管和将传统资产上链,对应现实中的某种金融资产或权益而受到欢迎。总体而言,STO易于监管规范,拓宽了融资渠道,降低了融资成本。而此次科创板注册制的提出,同样开拓了资本市场通道,显然对于初创企业、加快发展且处于未成熟阶段的企业,往往急需要有融资需求的企业而言,有更高的吸引力。自然这也不失为区块链企业选择的一大方向。科创板和STO本质上都是增量改革,科创板旨在补齐中国资本市场服务科技创新的短板,将在盈利状况、股权结构等方面做出更加合理的差异化安排。而STO不仅可以为区块链相关企业提供资本支持,链下资产上链更可以极大提高传统资产的全球流动性,但高的流动性同样会增大系统性风险,而当前金融工作的中心任务是守住不发生系统性金融风险的底线。


科创板对于STO的影响
采用注册制的科创板在理念上更接近STO,但在实践上的距离仍然较远。事实上,科创板的设立对于中国STO潜在项目的分流作用巨大。从金融视角来看,2017年区块链牛市的最重要原因是中国的“资产荒”,而在2018年这一“抛售之年”数字资产领域投资者的恐慌程度甚于传统金融市场,在这种情况下除了较少的国内企业或通过海外VIE结构探索STO的实现路径,大多数潜在企业都会对科创板跃跃欲试。
且在目前的政策条件下,中国企业实现STO的路径是海外VIE结构等方式。而科创板的推出一定会快于STO,因为其是国家战略。从短期来看,科创板和STO无疑存在彼此分流的效应,在中国市场无疑是科创板更能吸引眼球,整个金融市场都在等待科创板细则的出台。但长期来看两种方式殊途同归,都着力于资本市场更好地为高新科技初创企业提供支持,从内涵和外延而论,STO则更加广泛,是一个更加广阔和更具生机的市场。